首旅酒店(600258)2019年三季報點評:REVPAR繼續探底 門店結構優化穩步推進

2020年06月07日 06:14:08 拜倫建站 89次

首旅如家同店RevPar 19Q3 -6.1%(vs. 19Q1/Q2 -3.0%/-3.6%),呈進一步下滑趨勢。酒店營運業務收入因直營店關店和升級改造、RevPar 波動下滑明顯,但酒店管理業務收入保持良性增長。同時控本提效下銷售/管理/財務費用率均同比下降,帶動19Q3 扣非凈利增長1.5%。酒店中期邏輯清晰,當前估值低位,建議積極配置。

    19Q3 扣非凈利微增1.5%,盈利環比趨弱。19Q1-3 營業收入62.3 億元(-2.2%),歸母凈利7.2 億元(-10.3%),扣非凈利6.9 億元(+3.7%);分季度來看,19Q1/Q2/Q3 收入增速分別為1.0%/-1.5%/-5.3%,歸母凈利增速-1.9%/11.0%/-23.8%,扣非凈利增速-3%/8.3%/1.5%,雖盈利增速環比趨弱,但收入進一步下滑趨勢下扣非盈利相對穩健。收入分拆來看,19Q3 酒店運營/酒店管理/景區業務收入分別為17.4 億/4.2 億/0.8 億元(-8.2%/+8.7%/-5.3% vs 19H -2.7%/+10%/+2.6%),其中酒店運營由于直營店關店和升級繼續下滑,而酒店管理因加盟網絡持續擴張而保持增長。利潤總額分拆來看,19Q3 酒店業務/景區利潤總額分別為4.6 億/0.2 億元(-24.3%/-10.1% vs. 19H+5.7%/+6.7%),剔除18Q3 出售燕京飯店 20%股權產生稅前投資收益,酒店業務利潤總額下滑約2.7%。

    各檔次同店RevPAR 均下滑,開店節奏維持。19Q3 整體同店RevPAR 增速-6.1%(vs. 19Q1/19Q2 -3.0%/-3.6%,華住19Q1/19Q2/19Q3 同店RevPAR 增速-0.4%/-2.1%/-3.8%),下滑幅度拉大。分結構來看,中高端/經濟型/云酒店19Q3 同店RevPAR 增速-5.2%/-6.5%/-8.4%(vs. 19Q2 -3.2%/-3.9%/-5.1%),各檔次酒店均繼續探底(vs. 華住19Q3 中高端/經濟型-3.9%/-3.7%)。19Q3 公司新開酒店197 家、關店140 家,凈開57 家(vs. 19Q2 凈開56 家,華住19Q3凈開486 家)。中高端、加盟店占比進一步提升,截至19Q3 公司旗下酒店總數達到4174 家,中高端(不包括云酒店)占比19.5%,加盟店占比79.4%,pipeline 663 家(vs. 19Q3 華住5151 家/37.8%/86.5%/1736 家)。

    門店結構優化、控本提效下三費均下降。在收入整體下降的情況下公司19Q3 扣非業績仍實現正增長得益于:1)直營門店關店導致折舊攤銷、職工薪酬、能源費用等相關費用減少,19Q3 銷售費用率59.5%(-0.3pct);2)長期借款較去年年底減少3.5 億元,財務費用率1.3%(-0.5pct);3)中介機構咨詢服務費用減少,19Q3 管理費用率11.2%(-0.1pct)。

    風險因素:經濟增速不達預期,新開門店低于預期,商譽減值的風險等。

    投資建議:酒店行業整體仍在受到經濟環境影響,但預計開店提速將積極抵消行業景氣波動影響。放長來看,中國酒店結構升級的市場機會明確,積極有效開店是收獲成長的重要條件。在當前估值低位背景下,酒店配置價值顯現,建議積極介入。根據三季報情況,下調公司2019-21 年EPS 預測至0.86/1.00/1.14 元(原預測0.93/1.06/1.24 元)。

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